“烘焙第一股”元祖走下神坛

卖10元毛利有7元，一季度却亏了7000万元

你有多久没吃过元祖的蛋糕了？

十几年前，拎一盒元祖的雪月饼走亲访友，是很多中产家庭的标配。那标志性的紫色门店，开在每一个商圈最显眼的位置。彼时，“冰凉好个秋，元祖雪月饼”的广告语响彻大江南北。从300家到600家门店，元祖只用了短短三四年，一时间风光无两。

但如今，年轻人的下午茶清单里，排着鲍师傅的肉松小贝、好利来的半熟芝士、泸溪河的桃酥，甚至连打开外卖软件随手点一块切片蛋糕，都很难想起元祖。

财报显示，2025年，元祖蛋糕产品的毛利率仍高达70.96%，卖10元毛利有7元，听起来，这依然是一门极其暴利的生意。但2026年一季报中，其归母净利润亏损已达到7024万元，而2023年同期亏损881万元。

被称为A股“烘焙第一股”的元祖，真的从“节庆礼盒大王”走下神坛了？

元祖的黄金时代

1981年，中国台湾台北，一家名为如意堂的糕点店开张，这也是元祖的前身。创始人张秀琬拿出10万元新台币嫁妆作为启动资金，在万华开出第一家门店。

台湾烘焙业竞争激烈，她却敏锐地捕捉到礼品市场的空白——逢年过节，人们习惯送烟酒、送水果，却很少有人送糕点。于是，她提出了一个颇为超前的理念：让蛋糕不仅是甜点，更是一份传递心意的礼物。

“送礼就送元祖”，这句话成为元祖此后40余年的商业起点。

1993年，张秀琬决定进军大陆市场，在上海四川北路开出第一家门店。那时候，大陆烘焙行业的品牌意识刚刚觉醒，高端烘焙市场几乎一片空白。而元祖凭借精致的门店装潢、细腻的口感以及“节庆礼盒”的差异化定位，迅速在一二线城市的中产家庭中扎根。

而当紫色招牌开遍华东各大商圈的同时，元祖最深入人心的产品“雪月饼”，也悄然登场。在那个月饼只分广式、京式、苏式的年代，冰淇淋馅的元祖雪月饼绝对是稀罕货。

“冰凉好个秋，元祖雪月饼”的广告语响彻大江南北。中秋前夕铺天盖地的电视广告，200多元一盒的价格，妥妥算得上月饼中的“奢侈品”，孩子们默默许下心愿：今年中秋，让我收到一盒元祖雪月饼吧！

但黄金时代也会翻篇，那份曾经耀眼的高光成绩，如今正被市场一点点啃噬。

提前三个月开启“中秋倒计时”

元祖的生意版图，几乎完全围绕着春节、端午、中秋“三节”和踏青季、补冬季“两季”铺开。官方将其浓缩为“有节、有礼、有元祖”的口号。

而在所有节庆中，中秋是不可撼动的“C位”。2025年，元祖中西糕点礼盒销售额达11.05亿元，占据总营收的53.12%。更极端的是，元祖第三季度的归母净利润，常年贡献全年利润的88%至92%。换言之，一年能不能赚钱，基本就看雪月饼卖得好不好。

可独木难支。当整个商业模式的重心悬于一个季度的销售时，任何微小扰动都可能引发财务地震。

2025年是中秋“迟到”的一年，元祖第三季度营收同比骤降23.63%，创下历史同期最大跌幅；全年营收滑落至20.81亿元，同比下降10.08%；归母净利润仅剩1.4亿元，跌幅高达43.88%。这份成绩单，也是元祖上市以来最黯淡的一页。

7月2日傍晚，橙柿财经走进位于杭州拱墅区的一家元祖线下门店，正值下班高峰，店内却门可罗雀，店员一边核对货品一边说：“过完端午就要开始跑中秋的业务了，货马上就要到了。”此时距离中秋节还有近三个月，门店却已悄然进入“中秋倒计时”。

总部工作人员也向记者承认：“我们也意识到过度依赖节令的风险，正在尝试打造更多消费场景。”但回看2025年数据，“人造节令”的拉动效应远未达到预期，“三季度定生死”的格局依旧牢固。

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